7月13日港股收盘,小鹏汽车收涨156港元/股,但仍低于7日165港元/股的发行价。

去年8月,小鹏赶了晚集在美股上市,募资约17亿美元。时间不到一年,今年7月,小鹏成功抢跑“港股智能电动车第一股”,募资约140亿港元。在港股上市的仪式上,小鹏汽车副董事长、总裁顾宏地透露:“回港上市的一个目标就是和A股打通,时机成熟会考虑回归A股。”

小鹏汽车董事长、CEO何小鹏认为,造车最重要的是节奏感,不单纯追求高毛利,而是在急速的奔跑中寻求平衡。而按照这个思路,小鹏在资金、技术研发、销量以及建厂方面,已经开始加速踩点先飞。

目前,国内新能源汽车市场销量持续增长,百度、小米、360等“新新造车”入局及传统车企加速转型,车型选择更加多元,但特斯拉降价所引发的价格战则隐隐再起。尽管小鹏的销量尚未形成规模效应,目前仍处亏损局面,但天风证券的报告指出,伴随新车型上市、后续新工厂产能逐步释放、自动驾驶技术日益迭代、以及融资落地,小鹏汽车的销量及现金流有望持续改善,其市值具备较大成长潜力。


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钱、技、量,小鹏汽车踩点先飞


相比于蔚来和理想,作为“新势力造车三兄弟”之一的小鹏汽车,是最后一个登陆美股的,但并不妨碍小鹏的二次先飞。

由于距此前美股上市的间隔时间较短,小鹏汽车此次港股IPO并非二次上市,而是“双重主要上市”(Dual Primary Listing),即公司在两个证券交易所同时挂牌,且同时满足两地对上市公司的各项监管要求。“双重上市”的过程比“二次上市”更为严格,要受到美国证券交易委员会(SEC)和香港证券及期货事务监察委员会(SFC)的共同监管。相比之下,若为二次上市,第一上市的监管机构则有主要监管权。但“双重上市”也有好处,因为这不仅能够成为三年内首例港、美双重主要上市的重大中概股,也意味着将来小鹏汽车可满足沪港通和深港通的接入条件,A股投资者将来或可直接购买小鹏汽车的股票,小鹏汽车也借此与国内资本市场和国内投资者建立更为积极的联系,活跃股票成交、打通更多元化融资渠道、降低融资风险,进而帮助自身加快扩张布局。

对于此次港股上市,外界的理解是小鹏“缺钱”。小鹏汽车董事长、CEO何小鹏在接受媒体采访时曾表示,如果说造车从0到1的入门需要200亿,那么小鹏汽车现在是从“春秋”到“战国”时期,接下来研发、全球化、组织架构扩展至少还需要300亿元。

小鹏汽车在其港股招股书中提及,金融市场近期的动荡及经济状况波动可能影响我们筹资的能力,而我们的业务及未来计划属资本密集型,需要大量资金以进行研发、提升产能以及扩张销售及服务网络,如果不能取得所需外部融资以延续业务,我们或会被迫消减或终止运营。此外,日后如有资金需求,可能还会出售额外股份或借债。

但目前小鹏倒是不缺钱。截至今年3月31日,小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款共计人民币362亿元。如果加上此次香港上市发行,小鹏汽车持有的现金已经超过了蔚来和理想。而根据计划,小鹏汽车将把此次港股募资所得款项中约45%的资金投入到丰富产品组合与开发新技术上,约35%的资金投入到提升品牌认知度,加速业务扩张,10%的资金将用于扩大产能、升级生产设施、开发生产技术,10%的资金用于一般公司用途。

而在技术研发上,在招股书中,小鹏自称是国内唯一一家自主开发全栈式自动驾驶技术,并在量产汽车上应用该软件的汽车公司。所谓全栈自研,指的是不仅基于车端的感知、定位、规划和控制等模块的自研,更在数据通路及云端数据采集与标注、分布式网络训练等方面自研,可形成数据和算法的全闭环。在这三家公司里,小鹏是对自动驾驶最重视的,2017年就开始搭建团队,很早就从美国硅谷的科技公司招募了人才。何小鹏曾指出,除了芯片外,自动驾驶很多技术都是自己在研发。

在有关智能汽车的关键技术——自动驾驶和智能座舱上,小鹏已经下了大手笔。从小鹏的招股书中能看到,2019年、2020年、2021年第一季度,小鹏的研发开支分别为20.7亿元、17.26亿元、5.35亿元,占总收入的89.2%、29.5%及18.1%。而这个研发比例,也是高于蔚来和理想。招股书中,小鹏表示要将IPO所得款项净额中约45%用于拓展公司的产品组合及开发更先进的技术。

在何小鹏看来,2023年将会形成第一个针对智能汽车的拐点,拐点的来源则正是自动辅助驾驶。“到时候,大部分人会觉得,如果买车不买带高等级的自动辅助驾驶的车,还不如不买。到2025年会发生跃变,中国一线城市的智能汽车+电动汽车的新车占比将会是60%。”

另外在汽车销量以及车型布局上,小鹏的表现也非常亮眼。2021年一季度小鹏实现营收29.51亿元,较上年同期的4.12亿元增长了6倍,增速位居三家造车新势力第一。小鹏汽车最近公布的数据显示,2021年6月小鹏汽车的交付量为6565辆,同比增长617%,创下历史新高。此外,在2021年上半年小鹏汽车累计交付新车达30738辆,同比增长560%,超去年全年交付量。

招股书显示,小鹏汽车瞄准中国乘用车市场售价15万-30万元的中高端市场。目前小鹏旗下产品有首款车型G3、2020年5月开始交付的P7、2021年3月交付的限量款P7鹏翼版、2021年3月推出的磷酸铁锂电池版G3及P7以及4月份发布的P5。今年三季度将交付中期改款版G3i,四季度交付P5,并计划在2022年推出第一款SUV。

值得注意的是,除了国内市场的快速增长,小鹏汽车已开启进军海外市场的步伐。2020年12月,第一批欧洲版G3已交付至挪威客户。小鹏汽车计划从若干欧洲市场开始,继续拓展其他国际市场,目标是建立和提升海外销售和服务能力,助力公司成长。

据了解,在小鹏汽车创立之初,何小鹏就已经预设了今天的企业发展路径:未来是智能汽车的时代,而非电动汽车的时代;小鹏定位中高端,也就是15万元到40万元的市场;要考虑软件和硬件如何形成闭环,闭环的底层一定在于组织跟基因;坚定国际化布局。


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智能科技关系盈利未来,价格战阴霾再起


尽管小鹏的发展目标和点位非常清晰,但其仍然处于亏损状态。财报显示,2021年一季度小鹏汽车营收29.51亿元,亏损达7.87亿元。近三年叠加今年一季度亏损,小鹏汽车亏损总计高达86亿元。从毛利率来看,今年一季度小鹏汽车的毛利率为11.2%,但与蔚来、理想相比仍有一定差距,两者的毛利率分别为19.5%、17.3%。

目前,小鹏汽车主营业务收入的核心来源为汽车销售,占比超过95%,销售产品以小鹏G3和小鹏P7等为主,而销售软件及内容的服务收入占比在5%以内,但小鹏却将未来盈利的计划放在卖软件上,因为软件一旦研发成功,复制成本极低能带来更多的增量。

在今年5月一季度的财报电话会上,何小鹏表示,随着全栈自研的XPILOT 3.0于1月26日通过OTA走向我们的用户,2021年一季度我们的整车收入中首次确认了XPILOT软件收入。自去年6月至2021年Q1,小鹏汽车累计交付超过2.3万辆P7,其中XPILOT3.0累计付费率超过20%,并且在今年3月达到约25%。2021年第一季度XPILOT3.0总收入是8000万元,其中5000万元是去年卖出的软件的收入,3000万是今年一季度的收入,软件收入占总收入约2.5%。

据了解,特斯拉之所以成为全球第一大车企,很大程度上得益于其自动驾驶FSD功能以及订阅收费模式所带来的估值提升。而小鹏汽车从“卖硬件”到“卖软件+服务”模式的转变,也将为其带来渗透率、购买率、毛利率的进一步提升,从而拉高估值空间。此次小鹏也成为继特斯拉后第二家,国内第一家确认自动驾驶软件收入的车企。

何小鹏此前还曾表示,针对不同版本更高等级的XPILOT,我们会采取更高等级的收费。但是这个收费是按照一次性还是按照年或者月的收费,我们会根据实际的客户反馈跟我们的思考来去定,但是整体来看肯定定价会越来越高,这是毋庸置疑的。

国投招商汽车团队认为,我国智能汽车产业有两条发展路径同时并行,以追赶甚至比拼特斯拉等全球领先者。一条路径是华为改造传统整车企业的模式:华为具备足够的技术积淀和资金能力,在汽车电子电气架构、智能驾驶芯片、座舱芯片和操作系统等底层技术研发能力在快速提升,同时带动一级供应商一起合作开发,弥补华为自身对汽车应用技术理解不足的问题。目前一些软件能力较弱的自主品牌整车企业已将部分新车型的智能化方案交由华为主导。

另一条路径是以造车新势力为代表的整车企业自建上层能力、带动产业生态发展:以下一代高级辅助驾驶技术开发为例,蔚来汽车和小鹏汽车都秉承高度自主化的开发思路,除芯片尚由以色列Mobileye 或美国英伟达提供外,两家均自研了多源数据融合算法和决策控制器。尽管这种模式不能一步到位实现产业链自主可控,但鉴于现有各方面条件,当下先着重解决系统层的技术突破和市场认可,后续待底层核心技术有突破后再行自研或国产化替代,循序渐进实现追赶。

根据IHS Markit调查,中国消费者比全球其他主要地区的消费者更容易接受新的车载科技,如互连、OTA更新及自动驾驶,并且车载科技功能也已成为中国消费者进行购车决策的重要因素之一。不过,目前自动驾驶这块竞争同样激烈,百度的自动驾驶技术apollo系统已在威马W6上落地,而华为的自动驾驶技术已在北汽新能源、广汽、长安汽车、小康赛力斯等汽车品牌落地,小鹏汽车自动驾驶能否真正成为自身优势,还有待观察。

与此同时,今年上半年中国新能源汽车市场的格局已经与去年大为不同。特斯拉与大众的竞争已经正式摆上台面,传统车企比亚迪、广汽埃安新能源在大众新能源消费市场已经展露出很好的势头。低端市场中,因五菱宏光MINI EV的成功,正吸引长安汽车、哪吒汽车和零跑汽车等的效仿。造车新势力“蔚小理”组合依然牢固,新出头的哪吒和零跑正以低价电动车意图闯出一条新路。显然,任何一个细分市场的竞争都越来越激烈。

7月8日,特斯拉中国官网正式上线了Model Y标准续航版,27.6万元(补贴后)的“超低”起售价,直接打到了30万以下,以进一步提升自身的价格优势。此前,特斯拉Model 3降价以来,整体在华销量也是持续攀升。业内人士认为,为迎战特斯拉,新能源高端车市场很可能再次出现价格战。

中汽协发布最新数据显示,1-6月乘用车累计销售1000.7万辆,同比增长27%。其中新能源汽车销售120.6万辆,同比增长超2倍。6月新能源车的占有率已经提升到总量的12%,但中国新能源汽车市场仍主要以中国品牌为主。但随着各种派别企业纷纷加入新能源汽车市场的争夺,甚至向上游布局电池和芯片,这个行业也注定不会平静。